在适度宽松的货币政策取向下，今年上半年，央行进一步加大逆周期调节力度，出台实施一揽子金融支持举措，货币政策支持实体经济效果明显。同时，货币政策与其他宏观政策加强相互配合，形成合力，为推动经济回升向好营造了适宜的环境。
中国外汇交易中心(以下简称“交易中心”)最新发布的数据显示，2025年上半年，银行间本币市场流动性先紧后松，货币市场交易量及余额环比减少，主要回购利率多数上行；债券发行及净融资规模续增再创新高，债券交易环比增加，国债收益率短升长降，曲线走平；利率互换曲线整体上移，成交额环比增加。从成交量看，上半年，银行间本币市场成交1015万亿元，环比减少12%，同比减少5%。
“从经济理论和实践经验看，货币政策的传导是需要时间的，已经实施的货币政策的效果还会进一步显现。”近日，中国人民银行副行长邹澜在国新办新闻发布会上表示，下一阶段，中国人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策，密切关注评估前期已实施政策的传导情况和实际效果，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，更好地推动扩大国内需求、稳定社会预期、激发市场活力，支持实现全年经济社会发展目标和任务。
资金利率中枢多数抬升
上半年，央行实施适度宽松的货币政策大圣策略，综合运用多种货币政策工具，流动性管理更趋精细化。
具体来看，1月起，央行阶段性暂停国债买卖操作，更多使用买断式逆回购等其他工具投放基础货币；3月，央行调整中期借贷便利(MLF)操作机制和逆回购公告表述，实现了MLF利率政策属性的完全淡出，进一步巩固了7天逆回购利率的重要地位；5月，降准降息双双落地，资金利率中枢持续下行；6月，央行月内两次提前公告买断式逆回购操作，提升货币政策操作的透明度。
据统计，上半年，逆回购操作净投放量33853亿元(含买断式逆回购净投放19000亿元)，MLF净投放量610亿元，国库现金定存净投放2400亿元，整体累计净投放36863亿元。
在此背景下，资金利率中枢多数抬升，波动幅度扩大。交易中心数据显示，存款类机构隔夜回购利率(DR001)、隔夜质押式回购利率(R001)半年度加权均值分别环比上行5个基点、5个基点至1.62%和1.73%；DR007、R007半年度加权均值分别环比上行4个基点、下行1个基点至1.78%和1.89%。上半年，DR007最低值1.4941%、最高值2.3447%、中位数1.745%；波动幅度为85个基点，环比增加32个基点。
其中，1至2月银行负债端压力显著提升，DR007维持在政策利率上方运行；3月资金面紧势缓解，但资金利率仍在高位；二季度以来，伴随“双降”落地以及MLF超量续作，资金面整体均衡偏松，资金利率中枢下移。
债券发行及净融资规模上升大圣策略
债券市场方面，交易中心数据显示，上半年发行债券27.1万亿元，环比增长3.8%，同比增长24.1%；净融资10.5万亿元，环比增长33.3%，同比增长99%。其中，国债、地方债整体发行规模在上半年均创下历史新高。
巨丰投资高级投资顾问朱华雷表示，这体现出政策支持力度增大。上半年，新增专项债发行规模增长、投向领域拓宽，对于稳增长、促投资、惠民生等方面具有重要意义。专项债通过加大对基础设施等领域的投资，为经济持续健康发展提供了有力支撑。
中国人民银行金融市场司副司长曹媛媛此前在国新办新闻发布会上表示，上半年，债券融资继续向重点领域倾斜，民营企业债券发行3500多亿元，绿色、科技等相关债券发行超过1万亿元。2025年6月，公司信用类债券平均发行利率2.08%，较去年同期下降32个基点，实体经济融资成本进一步降低。
二级市场方面，国债收益率先上后下，曲线走平。数据显示，6月末，国债1、3、5、7、10、30年期到期收益率分别为1.34%、1.4%、1.51%、1.61%、1.65%和1.86%，分别较上年末上升26个、上升21个、上升10个、上升2个、下降3个、下降5个基点；1年期和10年期国债利差为31个基点，环比收窄28个基点。
上半年，10年期国债曲线最低值1.5958%、最高值1.8957%，波动幅度约30个基点，环比收窄32个基点。信用债收益率涨跌互现，信用利差、等级利差多数收窄。
利率互换曲线整体上移
上半年，利率互换曲线整体上移。交易中心数据显示，6个月、1年期和5年期Shibor3M互换价格分别为1.6325%、1.589%和1.5042%，较上年末分别上行6个、15个和8个基点。1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为1.5438%、1.4988%和1.5763%，较上年末分别上行8个、7个和下行2个基点。
利率互换日均成交额环比增加。上半年，人民币利率互换共成交20.1万笔，日均环比增长22.7%；名义本金总额20.9万亿元，日均成交1745.1亿元，环比增长28.9%。
标准债券远期和利率期权日均成交环比均增加。上半年，标准债券远期成交6666笔，名义本金为1.4万亿元大圣策略，日均环比增长73.7%。人民币利率期权成交300笔、名义本金632.3亿元，日均环比增长261.2%，均为利率上/下限期权。
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